ব্লকচেইনের দ্বিতীয় অধ্যায়: স্পেকুলেশনের কোলাহল থামলে হাতে থাকে যেটা

ভূমিকা: একটি সময়রেখার সন্ধিক্ষণ

২০২৪ সালের ১০ জানুয়ারি, ওয়াশিংটন। মার্কিন সিকিউরিটিজ অ্যান্ড এক্সচেঞ্জ কমিশন (SEC) এগারোটি স্পট বিটকয়েন এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড ফান্ড (ETF) অনুমোদন করে। খবরটা ছড়িয়ে পড়ার পর যেটা ঘটল, সেটা কোনো প্রযুক্তিগত উদ্ভাবনের গল্প ছিল না — সেটা ছিল একটি পনেরো বছরের পুরোনো সম্পদের সঙ্গে প্রচলিত আর্থিক ব্যবস্থার আনুষ্ঠানিক হাত মেলানো। শিরোনামে যারা উপস্থিত ছিলেন না, তাদের মধ্যে ছিলেন ২০০৮ সালের অক্টোবরের একটি নাম-না-জানা লেখক, যিনি নয় পাতার একটি হোয়াইটপেপারে লিখেছিলেন যে কেন্দ্রীয় আস্থার বদলে গণিতভিত্তিক প্রমাণে ভরসা করা যায়।

আমি দীর্ঘদিন ধরে সংখ্যা আর কাঠামোর ভেতরে বসে গল্প খুঁজে বেড়াই। ক্রিকেটের স্কোরকার্ড, ফুটবলের xG, ট্রান্সফার ফি — প্রতিটি সংখ্যার পেছনে একটা কাহিনি থাকে, আর প্রতিটি কাহিনির পেছনে থাকে একগুচ্ছ অনুমান। ব্লকচেইন শিল্পের বর্তমান পর্বটি আমার কাছে ঠিক তেমনই একটি মুহূর্ত মনে হয়, যেখানে কোলাহল কমে এসেছে, আর হাতে থেকে গেছে কাঠামো। প্রশ্নটা এখন আর 'ক্রিপ্টো কি কাজ করে?' নয়; প্রশ্নটা হলো — কোন স্তরটা আসলে অবকাঠামো হয়ে দাঁড়াচ্ছে, আর কোনটা এখনো শুধু বাজারজাতকরণ।

প্রেক্ষাপট: শূন্য থেকে অবকাঠামো পর্যন্ত একটি সংক্ষিপ্ত সড়ক-নকশা

২০০৮ সালের ৩১ অক্টোবর সাতোশি নাকামোতো ছদ্মনামে প্রকাশিত হোয়াইটপেপার, এবং ২০০৯ সালের ৩ জানুয়ারি খনন করা জেনেসিস ব্লক — এই দুই তারিখকে শিল্পের শূন্য-বিন্দু ধরা যায়। এরপরের পনেরো বছরে ব্লকচেইন অন্তত চারটি আলাদা চরিত্রে হাজির হয়েছে।

প্রথম চরিত্র, ২০০৯–২০১৩: পরীক্ষা-নিরীক্ষার কাল। ব্লকচেইন তখন মূলত একটি প্রমাণ-ধারণা, যার ব্যবহারকারী ছিল কয়েক হাজার প্রোগ্রামার ও স্বাধীনচেতা মানুষ।

দ্বিতীয় চরিত্র, ২০১৪–২০১৭: স্মার্ট কন্ট্রাক্টের যুগ। ২০১৫ সালের ৩০ জুলাই ইথেরিয়াম নেটওয়ার্ক চালু হওয়ার পর ব্লকচেইন আর কেবল মুদ্রা নয়, প্রোগ্রাম চালানোর প্ল্যাটফর্ম হয়ে দাঁড়ায়। এখান থেকেই টোকেন, ডিফাই (DeFi) এবং প্রথম বড় বাবল তৈরি হয়।

তৃতীয় চরিত্র, ২০১৮–২০২২: প্রাতিষ্ঠানিক মোহভঙ্গের অধ্যায়। ২০২২ সালের মে মাসে টেরা/লুনার পতন, তারপর নভেম্বরে FTX-এর ধস — দুই ধাক্কায় একটি সত্য স্পষ্ট হয়ে যায়: প্রযুক্তি যতটা না সমস্যা ছিল, তার চেয়ে বেশি সমস্যা ছিল সেই প্রযুক্তিকে ঘিরে গড়ে ওঠা ঋণ, ফৌজদারি অবহেলা এবং অপ্রকাশিত ঝুঁকি।

চতুর্থ চরিত্র, ২০২৩–বর্তমান: নীরব, একঘেয়ে, কিন্তু প্রকৃত অবকাঠামো নির্মাণের পর্ব। এই পর্বের বৈশিষ্ট্য হলো স্পট ETF, রিয়েল-ওয়ার্ল্ড অ্যাসেট (RWA) টোকেনাইজেশন, স্টেবলকয়েন পেমেন্ট রেল, এবং নিয়ন্ত্রণ কাঠামো। এই লেখাটি মূলত এই চতুর্থ পর্বের হিসাবনিকাশ।

আমি সবসময় একটি অভ্যাস মেনে চলি: প্রথমে ডেটার নাম বলো, তারপর ডেটা পরিষ্কার করো, তারপর ডেটাকে বিশ্বাস করো। ব্লকচেইন ডেটার ক্ষেত্রে এই অভ্যাস আরও জরুরি, কারণ এখানে বাজারের বর্ণনা আর প্রকৃত ব্যবহার প্রায়ই একই গ্রাফে মিশে যায়।

মূল বিশ্লেষণ: কোন স্তরগুলো আসলে ভার বহন করছে

১. স্টেবলকয়েন: ডলারের নতুন পাইপলাইন

স্টেবলকয়েনকে যদি ব্লকচেইনের সবচেয়ে সফল পণ্য বলা হয়, তবে সেটি বাড়াবাড়ি হবে না। কারণ এখানে প্রযুক্তিগত চমক নয়, সমাধান হয়েছে একটি প্রাচীন সমস্যার: সীমান্ত ছাড়িয়ে দ্রুত, সস্তায় মূল্য স্থানান্তর। প্রচলিত ব্যাংকিং ব্যবস্থায় আন্তঃসীমান্ত লেনদেন কয়েকদিন সময় নেয় এবং একাধিক মধ্যস্থতাকারীর ফি বহন করতে হয়। স্টেবলকয়েন সেই সময়কে মিনিটে নামিয়ে আনে।

এখানে একটি সংখ্যাগত বাস্তবতা মনে রাখা দরকার। ২০২০ সালে সমগ্র স্টেবলকয়েন বাজারের মূল্য ধরা হতো শত কোটি ডলারের ঘরে; ২০২৪ সালের মধ্যে সেই সংখ্যা হাজার কোটি ডলারের সীমা ছাড়িয়ে যায়। কিন্তু এই বৃদ্ধির বড় অংশ এসেছে ট্রেডিং প্ল্যাটফর্মের ভেতরের সীমান্ত থেকে, বাইরের প্রকৃত বাণিজ্য থেকে নয়। এটাই প্রথম বিভ্রান্তি: স্টেবলকয়েনের মোট সরবরাহ বাড়ছে, কিন্তু তার কত শতাংশ প্রকৃত পণ্য-পরিষেবার বিনিময়ে ঘুরছে, সেই হিসাব কারও কাছে স্পষ্ট নয়।

আমার কাছে এই অধ্যায়ের সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ সংকেত নিয়ন্ত্রণ। ইউরোপীয় ইউনিয়নের Markets in Crypto-Assets (MiCA) বিধিমালার স্টেবলকয়েন-সংক্রান্ত ধারা ২০২৪ সালের ৩০ জুন থেকে প্রযোজ্য হয়। এর অর্থ হলো, ইস্যুয়ারকে এখন রিজার্ভ সম্পর্কে সুনির্দিষ্ট প্রকাশ্য দায়বদ্ধতা মানতে হচ্ছে। নিয়ন্ত্রণ যখন রিজার্ভের হিসাব চায়, তখন যে সংস্থাগুলো অন্ধকারে কাজ করত, তারা ধীরে ধীরে বাজারের বাইরে সরে যায়। এটি স্বল্পমেয়াদে বাজারের আকার কমাতে পারে, কিন্তু দীর্ঘমেয়াদে আস্থার ভিত্তি মজবুত করে।

২. রিয়েল-ওয়ার্ল্ড অ্যাসেট টোকেনাইজেশন: খবরের শিরোনাম বনাম উৎপাদন

টোকেনাইজেশন মানে হলো বাস্তব সম্পদ — ট্রেজারি বিল, কর্পোরেট বন্ড, রিয়েল এস্টেট, এমনকি শিল্প — এর মালিকানার একটি ডিজিটাল প্রতিনিধি ব্লকচেইনে রেখে দেওয়া। ২০২৪ সালে ব্ল্যাকরকের BUIDL তহবিল চালু হওয়ার পর এই ধারণাটি মূলধারার আর্থিক সংবাদে ঢুকে পড়ে।

কিন্তু এখানে একটি সতর্কতা জরুরি। আমি একটি পাইলট প্রকল্প আর একটি উৎপাদন ব্যবস্থার মধ্যে পার্থক্য করতে অভ্যস্ত। একটি বড় ব্যাংক যখন ঘোষণা দেয় যে তারা একটি টোকেনাইজড ট্রেজারি ফান্ড চালু করেছে, তখন সেটি প্রায়ই হয় সীমিত আকারের, নির্দিষ্ট গ্রাহকগোষ্ঠীর জন্য, এবং প্রায়ই একটি কেন্দ্রীয় রেজিস্টার-ভিত্তিক। অর্থাৎ ব্লকচেইন এখানে হিসাব রাখার একটি অতিরিক্ত স্তর, মধ্যস্থতাকারীকে পুরোপুরি সরানোর হাতিয়ার নয়।

এটা দুর্বলতা নয় — এটি বাস্তবতা। কারণ টোকেনাইজেশনের আসল মূল্য মধ্যস্থতাকারী হত্যায় নয়, বরং নিষ্পত্তির সময় (settlement time) কমানো এবং সম্পদের ভাগাভাগি সহজ করায়। একটি বন্ড যদি একদিনের বদলে কয়েক মিনিটে নিষ্পত্তি হয়, সেখানে মধ্যস্থতাকারী থাকলেও মূলধনের ব্যয় কমে। এই যুক্তিতে টোকেনাইজেশন টিকে থাকবে, কিন্তু সেটি হবে বিবর্তন, বিপ্লব নয়।

৩. স্কেলিংয়ের স্তরবিন্যাস: লেয়ার-২ এবং সাইডচেইন

ইথেরিয়ামের মূল নেটওয়ার্ক একটি পরিচিত সীমাবদ্ধতার মুখে পড়েছিল: লেনদেনের চাপ বাড়লে ফি (গ্যাস) আকাশছোঁয়া হয়ে যায়। এর সমাধানে এসেছে লেয়ার-২ রোলআপ, সাইডচেইন, এবং শার্ডিংয়ের মতো পরিকল্পনা। এই স্তরগুলো এখন লেনদেনের বড় অংশ বহন করছে, কারণ এখানে খরচ কম এবং গতি বেশি।

এখানে একটি কাঠামোগত সত্য আছে, যা নিয়ন্ত্রকদের ভাবিয়ে তোলে: যদি লেনদেন ক্রমশ মূল স্তর থেকে সরে গিয়ে লেয়ার-২-এ চলে যায়, তবে নিরাপত্তার শেষ ভরসাটি থাকে মূল স্তরে, কিন্তু তদারকি ও জবাবদিহিতার প্রশ্ন ওঠে সেই সেতু (bridge) স্তরে। সেতু হ্যাকের ঘটনা গত কয়েক বছরে বারবার প্রমাণ করেছে যে সবচেয়ে দুর্বল জায়গাটি প্রায়ই নতুন যোগাযোগ-স্তর, মূল প্রোটোকল নয়।

৪. প্রাতিষ্ঠানিক কাস্টডি ও ETF: দরজা খোলার রাজনীতি

স্পট বিটকয়েন ETF অনুমোদন একটি আর্থিক ঘটনা, কিন্তু তার প্রভাব প্রযুক্তির চেয়ে আচরণে বেশি। কারণ এই পণ্যের মধ্য দিয়ে এমন এক শ্রেণির বিনিয়োগকারী বাজারে ঢুকতে পারছেন, যারা নিজে কখনো একটি প্রাইভেট কী ধরবেন না। তাদের জন্য ব্লকচেইন একটি দূরের পরিকাঠামো, যার ফলাফল তাদের অ্যাকাউন্ট স্টেটমেন্টে দেখা যায়।

এই পরিবর্তনকে স্পেকুলেশনের জয় বলে ভুল করলে চলবে না। এটি হলো প্রবেশদ্বারের মান্যতা (legitimacy of the on-ramp) — অর্থাৎ প্রতিষ্ঠান এখন স্বীকার করছে যে এই সম্পদ শ্রেণিটির অস্তিত্ব স্থায়ী। কিন্তু মান্যতা মানেই ব্যবহার নয়; বিটকয়েনকে ঘিরে এখনো বড় অংশের কার্যক্রম মূল্যস্ফীতি-প্রতিরোধের গল্প, প্রকৃত লেনদেনের পাইপলাইন নয়।

৫. নিয়ন্ত্রণ ভূগোল: একই প্রযুক্তি, ভিন্ন নিয়ম

ব্লকচেইনের সবচেয়ে বড় বৈপরীত্য হলো — প্রযুক্তিটি সীমান্তহীন, কিন্তু তার ব্যবহারের নিয়ম সম্পূর্ণ সীমান্তবদ্ধ। একটি ডিজিটাল সম্পদ সিঙ্গাপুরে বৈধ হতে পারে, একই সম্পদ অন্য jurisdikshene নিষিদ্ধ হতে পারে। ২০২১ সালের সেপ্টেম্বরে এল সালভাদর বিটকয়েনকে আইনগত মুদ্রার মর্যাদা দেয়; অন্যদিকে বহু দেশ সতর্কতা বা নিষেধাজ্ঞার পথ বেছে নেয়।

এই ভূগোলের ফল হলো 'নিয়ন্ত্রণ-সমন্বয়' (regulatory arbitrage): যেখানে নিয়ম সহজ, সেখানে ব্যবসা চলে যায়। কিন্তু গত দুই বছরে একটি পালাবদল ঘটেছে — বড় প্রতিষ্ঠানগুলো এখন কম কঠোর পরিবেশ খুঁজছে না, বরং বেশি কঠোর পরিবেশ খুঁজছে, কারণ কঠোর নিয়ম মানেই তাদের জন্য প্রতিযোগিতার বাধা কম। নিয়ন্ত্রণ তখন শিল্পের শত্রু নয়, হয়ে ওঠে প্রবেশের ফটক।

৬. অন-চেইন ডেটার গুণমান: সংখ্যা বনাম অর্থ

এখানে আমি সবচেয়ে বেশি সময় দিতে চাই, কারণ এটাই আমার পেশার কেন্দ্র। ব্লকচেইনে ডেটা প্রচুর — প্রতি সেকেন্ডে লেনদেন, ঠিকানা, ফি, মূল্য। কিন্তু প্রচুর ডেটা আর ভালো ডেটা এক জিনিস নয়।

উদাহরণ হিসেবে ধরুন Total Value Locked (TVL)। এই সংখ্যা বাড়লে সাধারণত 'গ্রহণ বাড়ছে' বলা হয়। কিন্তু TVL-এর মধ্যে রয়েছে একই মূলধন একাধিকবার গণনা, টোকেনের দামের ওঠানামা থেকে তৈরি কৃত্রিম বৃদ্ধি, এবং প্রণোদনা-নির্ভর ক্ষণস্থায়ী আমানত। তাই TVL-এর বৃদ্ধি আর প্রকৃত ব্যবহারকারীর বৃদ্ধি দুটি আলাদা চলক, যাদের মধ্যে পারস্পরিক সম্পর্ক আছে কিন্তু কারণতা নেই।

আমি যখন কোনো অন-চেইন মেট্রিক ব্যবহার করি, তখন অন্তত তিনটি প্রশ্ন করি: প্রথম, এই সংখ্যা তৈরি করতে কোন অনুমান লাগে? দ্বিতীয়, এই সংখ্যার নমুনার আকার কত? তৃতীয়, কেউ কি এই সংখ্যাটি তৈরি করে নিজের স্বার্থে? এই তিনটি প্রশ্নের উত্তর না পেলে সংখ্যাটি কেবল আলো, আলোকিত পথ নয়।

বিপরীতমুখী কোণ: স্পেকুলেশন থেকে অবকাঠামো — কতটা সত্য, কতটা আখ্যান

এখন আসি সেই অংশে, যেখানে আমাকে আমার নিজের সিদ্ধান্তের বিরুদ্ধে দাঁড়াতে হয়।

প্রথম আপত্তি: পাইলট প্রকল্পের ঘোষণা আর উৎপাদন ব্যবস্থার মধ্যে পাহাড়সম ফাঁক। গত কয়েক বছরে টোকেনাইজেশনের খবর কমেনি, কিন্তু সেই খবরের কত শতাংশ প্রকৃত অর্থে এক বছর পরও সক্রিয় ছিল? আমি যেসব প্রকল্প দেখেছি, তাদের বড় অংশ পরীক্ষামূলক স্তরে থেমে গেছে, কারণ প্রতিষ্ঠানের ভেতরের পুরোনো সিস্টেম, আইন বিভাগের ভয়, এবং নিষ্পত্তির ব্যাখ্যা বদলানো — এই তিনটি বাধা প্রযুক্তির চেয়ে কঠিন।

দ্বিতীয় আপত্তি: স্টেবলকয়েনের সাফল্য আংশিকভাবে আর্থিক ব্যবস্থার দুর্বলতার সাক্ষ্য। যদি একটি স্টেবলকয়েন আন্তঃসীমান্ত লেনদেনে প্রচলিত ব্যাংকের চেয়ে দ্রুত ও সস্তা হয়, তবে সেটি প্রযুক্তির প্রশংসা, কিন্তু একই সঙ্গে প্রচলিত ব্যবস্থার সমালোচনা। এই দ্বৈততা মাথায় না রাখলে আমরা ভুল সিদ্ধান্তে পৌঁছাব।

তৃতীয় আপত্তি: 'ব্লকচেইন সবার জন্য দরকার' — এই দাবিটি পরীক্ষা করা হয়নি। অনেক ক্ষেত্রে একটি সাধারণ কেন্দ্রীয় ডেটাবেসই কাজটা ভালোভাবে করে, খরচ কম, দ্রুত, এবং জবাবদিহিতা স্পষ্ট। ব্লকচেইনের প্রকৃত সুবিধা দেখা যায় সেখানে, যেখানে একাধিক পক্ষের মধ্যে আস্থা নেই এবং একটি নিরপেক্ষ লেজার দরকার। এই শর্ত না থাকলে ব্লকচেইন হলো দামি সাজসজ্জা।

চতুর্থ আপত্তি: অবকাঠামো পর্বের সবচেয়ে বড় ঝুঁকি হলো একঘেয়েমি। যখন সংবাদ থেকে চমক কমে যায়, তখন প্রকৃত নির্মাণ কাজ চলে, কিন্তু সেই কাজের অর্থায়ন কমে। অনেক প্রকল্প স্পেকুলেশনের আয় দিয়েই প্রকৃত অবকাঠামো তৈরি করছিল; সেই আয় কমলে কাজের গতিও কমে।

এই চারটি আপত্তি সত্ত্বেও আমি বলব, দিকটি সঠিক। শিল্প এখন যে সমস্যাগুলো সমাধান করছে — নিষ্পত্তির সময়, আন্তঃসীমান্ত মূল্য স্থানান্তর, সম্পদের ভগ্নাংশায়ন — সেগুলো পুরোনো, একঘেয়ে, কিন্তু বাস্তব। আর বাস্তব সমস্যার সমাধানই দীর্ঘমেয়াদে টেকে।

টেকঅ্যাওয়ে: পরের ধাপে কী দেখব

যদি আমি আগামী দুই বছরের জন্য তিনটি সংকেত বেছে নিই, তাহলে প্রথমটি হলো স্টেবলকয়েন রিজার্ভের প্রকাশ্য নিরীক্ষা — নিয়ন্ত্রণ যত কঠোর হবে, তত বেশি ইস্যুয়ার প্রকাশ্য হবে, আর তত কমবে অদৃশ্য ঝুঁকি। দ্বিতীয়টি হলো টোকেনাইজড ট্রেজারি সম্পদের নিষ্পত্তির সময় — যদি সেই সময় দিন থেকে ঘণ্টায় নামে, তবে প্রকৃত পরিবর্তন ঘটছে। তৃতীয়টি হলো সেতু-স্তরের নিরাপত্তা — কারণ স্কেলিংয়ের যুগে সবচেয়ে বড় ফাটল লুকিয়ে থাকে সেই যোগসূত্রে, যা সবাই সাদা ধরে নেয়।

ব্লকচেইনের প্রথম অধ্যায় ছিল বিশ্বাস ভাঙার অধ্যায়। দ্বিতীয় অধ্যায়টি বিশ্বাস গড়ার অধ্যায় — ধীর, একঘেয়ে, এবং সংখ্যায় পরিমাপযোগ্য। আর সেই অধ্যায়ের প্রথম পাঠ হলো: প্রযুক্তি যত বড় হয়, তার গল্প তত ছোট হয়।